第九届中国航展于11月13日至18日在广东珠海举行ღ◈✿。本届航展共吸引了来自世界39个国家和地区的650家航空航天厂商参展ღ◈✿，较上届增加4个国家和50家厂商ღ◈✿，将成为历届来规模最大的一次航空盛会ღ◈✿，届时我国武直-10ღ◈✿，武直-19ღ◈✿，翼龙无人机等均会参加ღ◈✿。

　　武直-10ღ◈✿，武直-19成为航展最大亮点ღ◈✿，国产武装直升机已经进入量产期ღ◈✿。本次航展最受关注的明星莫过于武直-10和武直-19ღ◈✿，这两款直升机是都会在航展中进行动态展出ღ◈✿。

　　方正证券（601901）表示ღ◈✿，中航工业副总经理李方勇更是在发布会现场表示ღ◈✿，武直-10作为中国第一款专门研制的专用武装直升机ღ◈✿，已与世界顶尖武装直升机处在同一水平ღ◈✿。而武直-19是以直-9为基础重新设计的专用攻击直升机ღ◈✿，是继武直-10后的我国另一款专用武装直升机ღ◈✿，这都彰显了我国在直升机研制上的巨大进步ღ◈✿。考虑到我国新式主战装备（如J10等）ღ◈✿，都是在量产服役之后才参加航展的ღ◈✿，所以分析师认为ღ◈✿，这两种直升机可能已经进入量产期ღ◈✿。

　　大飞机项目市场推广稳步前进ღ◈✿，再次签署购机协议ღ◈✿。11月13日将进行C919客机用户协议及购机谅解备忘录签字仪式ღ◈✿，这是国产大飞机项目继上届航展获得100架启动订单之后ღ◈✿，在市场推广上又进一步ღ◈✿。据悉ღ◈✿，C919客机将于2014年实现首飞ღ◈✿，2016年完成适航取证并投放市场ღ◈✿。

　　三款新式航空发动机发布ღ◈✿，重大专项助发动机研制取得突破活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿。中航工业集团将发布一款国产大涵道比航空发动机ღ◈✿，“岷山”和“九寨”两款新型发动机也将同时发布ღ◈✿。

　　方正证券表示ღ◈✿，岷山发动机是我国自主研制的小涵道比涡扇发动机ღ◈✿，可作为高级教练机的发动机ღ◈✿；而九寨发动机是具完全自主知识产权的中涵道比涡扇发动机ღ◈✿，可作为小型公务机的发动机ღ◈✿。航空发动机重大科技专项日前已上报国务院ღ◈✿，并有望于近期出台ღ◈✿，重大专项的出台将助发动机研制取得重大突破ღ◈✿。

　　中国通用航空产业论坛召开ღ◈✿，政策预期有望得到兑现ღ◈✿。一方面ღ◈✿，通航政策常常选在航展期间公布ღ◈✿，如在上届航展举办期间ღ◈✿，国务院ღ◈✿、中央军委印发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》ღ◈✿，打开了通航的蓝海市场ღ◈✿。

　　另一方面ღ◈✿，在8月底ღ◈✿，国家空管委官员曾透露年底之前我国将出台多项低空领域政策用以推动通用航空产业的发展ღ◈✿。

　　在航展中有新产品展出以及获得订单合同的公司会明显受益ღ◈✿。分析师推荐武直-19的生产商哈飞股份（600038）ღ◈✿，“猎鹰”高教机的制造商洪都航空（600316）ღ◈✿，中航工业集团航空发动机的整合平台航空动力（600893）ღ◈✿。

　　公司发布了2012年三季报ღ◈✿，前三季度公司实现销售收入13.97亿元ღ◈✿，同比增长4.22%ღ◈✿，归属于母公司净利润7369万元ღ◈✿，同比增长12.37%ღ◈✿，每股盈利0.22元ღ◈✿；第三季度公司实现收入5.74亿元ღ◈✿，同比下降10.37%活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿，归属于母公司净利润2750万元ღ◈✿，同比下降13.04%ღ◈✿，每股盈利0.08元ღ◈✿。

　　前三季度收入实现稳健增长ღ◈✿，但下游需求仍然旺盛ღ◈✿。虽然公司三季度收入同比下滑ღ◈✿，但分析师认为单季度的波动并不具有代表性ღ◈✿。三季度末公司存货32.6亿元ღ◈✿，比期初增加92.24%ღ◈✿，主要是为生产储备的材料和正处于生产状态的在制品增加ღ◈✿；公司预收账款6.39亿元ღ◈✿，比期初增加110.01%ღ◈✿，主要是预收客户订购飞机款ღ◈✿。所以分析师认为公司下游需求仍然旺盛ღ◈✿，未来发展前景广阔ღ◈✿。

　　毛利率较大幅度上升ღ◈✿，投资收益拉低公司业绩ღ◈✿。前三季度公司实现毛利率16.23%ღ◈✿，比去年同期上升3.16个百分点ღ◈✿，分析师认为可能是因为交付机型的不同引起的毛利率上升ღ◈✿。安博威自从去年ERJ145订单交付完成后ღ◈✿，今年没有新机制造ღ◈✿，今年前三季度投资收益为-863万元ღ◈✿。目前安博威已接到工银金融租赁公司10架莱格赛650公务机订单ღ◈✿，首架公务机计划于2013年底交付ღ◈✿，莱格赛600/650公务机将为安博威打开新的市场ღ◈✿。

　　直15和运12F有望成为公司新的增长点ღ◈✿。直15是哈飞集团和欧直公司合作研制的6吨级多用途直升机ღ◈✿，今年上半年直15将完成欧洲适航局的适航取证工作ღ◈✿，预期今年将开始批产ღ◈✿，并制造17架机ღ◈✿。运12F是运12系列飞机的全面改进型ღ◈✿，性能先进ღ◈✿，在2011年迪拜国际航展中ღ◈✿，中航工业重点推介了运12Fღ◈✿。运12F科研试飞进展顺利ღ◈✿，去年完成全部科研试飞的三分之一ღ◈✿，2012年将投入2架机进行科研试飞ღ◈✿。

　　分析师预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39ღ◈✿、0.48ღ◈✿、0.59元ღ◈✿，参考军工企业可比公司估值ღ◈✿，给予公司2012年55倍PE估值ღ◈✿，对应目标价21.50元ღ◈✿，维持公司买入评级ღ◈✿。

　　公司主营教练机ღ◈✿，车轴产品等业务ღ◈✿，其中航空产品占比近70%ღ◈✿，报告期内活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿，公司航空产品实现营业收入3.43亿ღ◈✿，同比下降24.94%ღ◈✿，主要原因是公司产品出口仅实现营业收入7186.45万ღ◈✿，同比减少80.49%ღ◈✿，方正证券认为是K8教练机出口有所下降的原因ღ◈✿。上半年航空产品毛利率上升9.77个百分点ღ◈✿，主要是公司内销军品比重大幅上升所致ღ◈✿。

　　方正证券表示ღ◈✿，报告期间内活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿，公司管理费用大幅上升ღ◈✿，相对去年同期增加2073万ღ◈✿，同比增加20.75%ღ◈✿。主要是人工成本上升所导致ღ◈✿。上半年ღ◈✿，职工薪酬达4640.20万ღ◈✿，同比增加17.23%ღ◈✿，是公司业绩不达预期的主要原因ღ◈✿。

　　作为中国有史以来最成功的机型活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿，K8已经占据国际中级教练机市场70%的市场份额ღ◈✿。方正证券估计截止2011年年底ღ◈✿，公司仍旧有150架以上的K8在手订单凯发k8国际(中国)官方网站ღ◈✿，未来8-10年凯发k8国际(中国)官方网站ღ◈✿，公司现有客户还将有241架的潜在需求ღ◈✿，亚非市场将额外带来200架左右的订单ღ◈✿，共新增需求500架ღ◈✿。短期内K8需求稳定ღ◈✿，仍旧是公司的主要收入来源ღ◈✿。据外媒报道ღ◈✿，公司新一代高教机L15有望今年实现出口交付ღ◈✿。L15单机价格在6000万-8000万之间ღ◈✿，若今年能交付2-3架的话ღ◈✿，对公司业绩提升极大ღ◈✿。另据估计ღ◈✿，至2030年全球教练机需求量将达到4500架ღ◈✿，其中ღ◈✿，高教机为2500架左右ღ◈✿。L15有望获得20%的份额凯发k8国际(中国)官方网站ღ◈✿，总需求可达 500架ღ◈✿。公司的L15教练机会参加今年的珠海航展ღ◈✿，并且有望在航展上获得意向合同ღ◈✿。

　　盈利预测及评级ღ◈✿：方正证券预计公司2012-2014年EPS分别为0.16元ღ◈✿、0.23元和0.28元ღ◈✿，对应的PE为74倍ღ◈✿，53倍和43倍ღ◈✿，首次覆盖ღ◈✿，暂无评级ღ◈✿。

　　2012年前三季度公司实现营业收入48.1亿元ღ◈✿，同比微增0.4%ღ◈✿，归属母公司净利润1.9亿元ღ◈✿，同比上升6.1%ღ◈✿，每股收益0.18元ღ◈✿，基本符合分析师预期ღ◈✿。考虑到国家拟对航空发动机产业进行专项资金支持以及公司未来资产重组的重启ღ◈✿，维持公司审慎推荐评级ღ◈✿。

　　产品结构调整ღ◈✿，仍处转型过渡期活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿。公司目前生产的航空发动机主要是二代发动机等老产品ღ◈✿，增长空间有限ღ◈✿，而三代发动机等新产品尚未形成批量化ღ◈✿，分析师预计今年公司航空发动机业务与去年相比基本持平ღ◈✿。受宏观经济影响ღ◈✿，预计公司非航产品收入今年将出现同比大幅下滑ღ◈✿，而出口转包业务今年将触底回升ღ◈✿，预计全年将小幅增长ღ◈✿。

　　毛利率保持稳定ღ◈✿，期间费用率下降ღ◈✿。公司第三季度综合毛利率为13.5%ღ◈✿，环比基本保持稳定ღ◈✿，同比下降1.3个百分点ღ◈✿，公司航空发动机产品正处于升级换代过渡期ღ◈✿，未来三代产品批量化生产后ღ◈✿，毛利率将会有所提高ღ◈✿。三季度公司期间费用率为8.2%ღ◈✿，环比下降1个百分点ღ◈✿，同比下降近2个百分点ღ◈✿，主要是公司三季度偿还了大量借款ღ◈✿，导致公司当期财务费用率环比显著下降1.1个百分点ღ◈✿。

　　预收账款余额处于近三年最低水平ღ◈✿。公司三季度末预收账款余额为1.5亿元ღ◈✿，环比上季度末减少1000万元ღ◈✿，与年初相比大幅减少54%ღ◈✿，显示公司老产品订单正逐步萎缩而新产品订单尚未明显好转ღ◈✿。

　　存货维持稳定ღ◈✿，现金流改善仍需等四季度ღ◈✿。截至三季度末ღ◈✿，公司存货余额为20.9亿元ღ◈✿，环比上半年末略微减少ღ◈✿，总体保持稳定ღ◈✿。前三季度公司经营性现金流净流出4.6亿元ღ◈✿，公司每年前三季度都是负现金流ღ◈✿，最后一个季度回款ღ◈✿，这主要与军工行业的特殊属性有关ღ◈✿。

　　航空发动机入选重大科技专项为产业发展带来机遇ღ◈✿。航空发动机是一项独立复杂的系统工程ღ◈✿，由于其研制周期长ღ◈✿、难度大ღ◈✿、投资多ღ◈✿、风险高ღ◈✿，而为了满足飞机的研制进度ღ◈✿，发动机则必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求凯发k8国际(中国)官方网站ღ◈✿。而这些都将需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入ღ◈✿，目前航空发动机已经入选我国重大科技专项ღ◈✿，未来国家将出台专项资金给予资金及政策上的支持ღ◈✿，为我国航空发动机产业带来发展机遇ღ◈✿。

　　公司股价的催化剂ღ◈✿：（1）国家拟对航空发动机产业进行专项支持ღ◈✿，优先予以重点发展ღ◈✿；（2）三代航空发动机进入批量化生产ღ◈✿；（3）资产重组的重新启动ღ◈✿。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级ღ◈✿：继上次下调了公司全年业绩预测后ღ◈✿，分析师维持公司12-14年EPS至0.25ღ◈✿、0.32ღ◈✿、0.40元ღ◈✿，对应PE为44ღ◈✿、 34活色巅峰程晓蕊小说ღ◈✿、27倍ღ◈✿。公司作为中航工业集团唯一的发动机整机业务上市平台凯发k8国际(中国)官方网站ღ◈✿，重组工作的暂时中止并不改变中航工业发动机业务长期整合趋势ღ◈✿。分析师预计中航工业集团仍将继续注入贵州黎阳和南方公司两家发动机企业资产ღ◈✿，根据测算这将使公司利润规模提升35%-40%ღ◈✿。在此基础上ღ◈✿，未来仍有望注入沈阳黎明等优质资产ღ◈✿，届时公司利润规模将增长一倍以上ღ◈✿。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业ღ◈✿，将受益于国家即将出台的专项资金支持ღ◈✿，维持审慎推荐评级ღ◈✿。

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